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債券淺析-騰訊

2019-04-12

騰訊最近於市場新發行5/7/10/30年期定息美元債,定息債券票息分別為3.28%/3.575%/3.975%/4.525%,另外該司亦發行了5年期浮息債,發行定價為3個月LIBOR加91個基點,目前票息約3.491%,債券發行評級A1 (穆迪)/A+ (標普)/A+ (惠譽),發行額總計合共60億美元,集資主要用於償還現有債務及一般企業用途。

公司背景方面,騰訊成立於1998年11月,是目前中國互聯網增值服務提供者之一。2004年6月16日,騰訊控股有限公司在香港聯交所主板公開上市(股票代號700)。騰訊把"連接一切"作為戰略目標,提供社交平台與數位內容兩項核心服務。通過即時通信工具QQ、移動社交和通信服務微信和WeChat、門戶網站騰訊網(QQ.com)、騰訊遊戲、社交網路平台QQ空間等中國的網路平台,滿足互聯網用戶溝通、資訊、娛樂和金融等方面的需求。

截至2018年12月31日,QQ的月活躍帳戶數達到8.07億;微信和WeChat的合併月活躍帳戶數達10.98億。

數據方面,按公司路演資料,從公司現金流來看,2016-2018年公司經營活動現金流為655億、1,061億及1,064億(人民幣,下同),資本支出在當中的佔比分別為16%、12%及22%;而由2012年始相關佔比未有超過22%的水平;2016-2018年現金水平為1,276億、1,482億及1,671億,近年現金水平逐年提升;債務數據方面,截止2018年末,騰訊總債務規模為1,793億元人民幣,對比騰訊持有的現金1,671億,淨債務為122億人民幣,淨債務規模較小。而騰訊1年內到期債務佔比約為23%,1-2年到期債務佔比為16%,2-5年到期債務佔比為44%,5年以上到期債務佔比為17%,債務年期分配較合理。債務比率方面,2016-2018年總債務/經調整EBITDA為1.6倍、1.4倍及1.5倍,2016-2018年經調整EBITDA/利息支出為30.9倍、31.3倍及24.1倍,2016-2018年總債務/總資本為37%、32.3%及33.5%,相關比率保持健康水平,總體數據表現良好。

簡評:2019年,隨著毛利率貢獻較高的遊戲服務的重新放審,可以期待騰訊在未來的業績會繼續回到高增長期,加上其對廣告端投入的不斷增長,廣告亦成為其新的增長點。目前,騰訊已實現多種業務共同發力的局面,且微信、QQ、騰訊音樂及視頻用戶方面使用度均為中國第一,黏性較高;在債券投資而言,風險可控,有關債券適合穩健型投資者關注。

中國銀行私人銀行(澳門)

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